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　　华安证券（600909）股份有限公司邓欣,郑少轩近期对贵州茅台（600519）进行研究并发布了研究报告《贵州茅台24Q4预告：24年圆满收官》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1475.0元。

　　贵州茅台

　　主要观点：

　　公司发布2024年业绩预告：

　　24Q4：预计营业总收入507亿元(+12.01%)，归母净利润249亿元(+13.79%)。

　　24年：预计营业总收入1738亿元(+15.44%)，归母净利润857亿元(+14.67%)。

　　符合市场预期。

　　收入端：茅台酒稳健，系列酒调整

　　分产品看，24Q4公司茅台酒/系列酒营收分别同比增长13.6%/3.4%，茅台酒营收占比+0.9pct，达89.6%。我们预计24Q4茅台酒加大非标投放力度；系列酒中茅台1935持续控货调整，打款价恢复798元/瓶，取消动态配额制，全面实行合同制管理，为25年系列酒营收增长创造有利条件。

　　全年维度看，公司24年茅台酒/系列酒营收分别同比增长15.18%/19.24%，茅台酒营收占比白酒业务-0.4pct，达85.6%，主因系列酒通过茅台1935放量实现快速增长。茅台酒仍维持稳健增长，24年公司主动减产茅台酒基酒超900吨，以维护品牌价值，我们预计飞天批价稳定仍为公司核心关注。

　　盈利端：结构调整拉动净利率

　　24Q4公司净利率同比+0.8pct，达49.1%，我们预计主因茅台酒占比提高及非标茅台加大投放力度所致。

　　全年维度，公司净利率同比-0.3pct，达49.3%，我们预计主因系列酒占比提高拖累。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　25年我们预计公司稳健增长态势延续。分产品看，我们预计茅台酒营收同比个位数增长，投放量同比略增，结构上预计增加1000ml飞天及文创产品投放，减少珍品投放。我们预计系列酒营收同比双位数增长，茅台1935/王子/汉酱为主要发力点，预计通过上新实现放量式增长。

　　盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入1739.2/1877.6/2000.7亿元(前值1732.5/1908.7/2070.0亿元)，同比+15.5%/+8.0%/+6.6%；实现归母净利润857.7/924.5/981.5亿元(前值858.1/949.0/1030.4亿元)，同比+14.8%/+7.8%/+6.2%；当前股价对应PE分别为22/20/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业景气度不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券张立研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.48%，其预测2025年度归属净利润为盈利860.35亿，根据现价换算的预测PE为21.54。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有48家机构给出评级，买入评级44家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为1934.25。

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